7月初以来，大型煤炭企业下调现货价格，引发了动力煤期货价格的再度下行。7月17日，主力合约TC1409最低下探到574.4元/吨，近期出现了反弹。24日收盘，最高反弹到481.4元/吨，1409合约底部是否已探明？笔者结合宏观面和动力煤产业链现状，对这个问题进行解读。

    宏观方面，中国7月汇丰制造业采购经理指数（PMI）预览值升至52，意外强劲并创18个月最高水平，连续第四个月回升，且是连续第二个月处在荣枯线50上方。从PMI数据及二季度国内生产总值（GDP）的增速来看，宏观方面基本已确定稳定向好，对动力煤期货将形成长期利多。

    产量方面，1至6月份，山西原煤累计产量47824万吨，同比增长2%；陕西原煤累计产量21083万吨，同比减少5.7%，内蒙原煤累计产量45146万吨，同比减少0.3%。总的来看三地产量之和同比略有减少。

    截至7月23日，库存方面，秦皇岛港库存724万吨，20日均值为723万吨；曹妃甸港库存633万吨，20日均值为641万吨；广州港库存324万吨，20日均值为318万吨。6大电厂煤炭库存1324万吨，20日均值为1335万吨，山西煤炭库存4160万吨，20日均值4170万吨。国外方面，截至7月20日澳大利亚纽卡斯尔港煤炭库存为232万吨，相比13日的数据，上升60万吨，数据上也反映了中国进口需求相对疲软。总体库存维持高位，成为利空行情的主要因素。

    近期秦皇岛到港列车量有所减少，铁路调入量出现明显下降。7月23日，秦皇岛铁路调入煤炭量为57.5万吨，低于20日均值的65.77万吨。秦皇岛港锚地船舶45艘，20日均值为41.6艘，从数据看，下水煤的需求仍然疲软。但是运价方面，近期出现了明显的上涨。23日，秦皇岛-广州煤炭运价31.4元/吨，与前期低点上涨1.2元/吨；秦皇岛-宁波煤炭运价28元/吨，相比前期低点上涨2.9元/吨；黄骅-上海煤炭运价25.7元/吨，相比前期低点上涨3.2元/吨。运价的上涨，从一定程度上反映下游对目前煤价的认可，下游需求出现一丝喜色。

    煤炭价格虽然持续下跌，但下游需求并不悲观，火电发电仍出现增长。1至6月份，全国规模以上电厂发电量26163亿千瓦时，同比增长5.8%，增速比上年同期提高1.5个百分点。其中6月份发电量4581亿千瓦时，同比增长5.7%。1至6月份，全国规模以上电厂火电发电量20995亿千瓦时，同比增长4.7%，增速比上年同期提高2.1个百分点。其中，6月份，火电发电量3461亿千瓦时，同比增长6%。目前阶段，在煤炭下跌的过程中，电力企业将受到“煤电联动”要求下降电价的压力会越来越大。因此从电力企业的角度，没有动力要求煤炭企业再度调低煤价的需求。煤价企稳也许是电力企业和煤炭企业共同的期望。

    综合来看，动力煤目前库存依然较大，对市场形成长时间的利空压制。然后宏观面转好，整个供需面并不悲观，在目前低价位，无论是煤炭企业还是下游电力企业都没有再次下调煤价的内在动力。结合目前煤炭运价呈现反弹，1409合约底部或已探明。