行情回顾： 三季度焦炭、焦煤主力1601合约先跌后稳，累计跌幅在13%左右。7月上旬股指期货暴跌，下游钢材市场需求转淡以及钢厂采购原料速度放缓等利空因素叠加，焦炭、焦煤1601合约双双大幅下挫。7月中旬至8月中旬，焦炭、焦煤维持箱体震荡，这段时间铁矿石则大幅反弹。8月下旬钢厂因大阅兵开始大幅减产，股市再度暴跌，市场信心遭受沉重打击，焦炭、焦煤再度下跌，并创下历史新低。钢厂在大阅兵结束后纷纷复产，煤焦需求有所改善，9月份焦炭、焦煤走势有所分化，前期跌幅更大的焦煤率先展开反弹行情，焦炭则继续寻底。

煤炭供应收缩，港口炼焦煤库存降至四年来新低： 由于下游需求下降更快，加大淘汰煤矿落后产能力度并未使煤炭价格企稳，煤炭经济运行形势依然十分严峻。为此，9月18日发改委发布了《关于从严控制新建煤矿项目有关问题的通知》和《关于从严控制新建煤矿项目有关问题的通知》。控制煤炭新增产能有助于缓解当前煤炭供需矛盾，随着冬季煤炭需求的阶段性回暖，煤炭价格在经历了连续10个月的下跌后有望企稳反弹。1-8月中国炼焦煤进口同比下降18.68%。消息称，日韩钢铁企业与澳洲矿山就四季度炼焦煤价格达成协议，离岸价定在89美元/吨，较三季度大幅下跌4美元/吨。中国需求的疲软是造成国际炼焦煤供应价格下跌的主要原因。8月11-13日人民币贬值5%增加了进口炼焦煤成本，再加上国内煤矿进行降价促销，使得港口贸易商进货意愿下降，港口成交清淡，港口炼焦煤库存降至四年来新低。

焦炭低库存背景下钢厂冬储启动将对焦炭价格形成支撑： 1-8月份焦炭产量下降速度高于生铁、粗钢，加上出口量进一步增加，焦炭产量过剩情况好于去年。炼焦行业产能严重过剩，产能在6.5亿吨左右，今年焦炭产量被动减少，重点焦化企业产能平均利用率在75%以下，下游钢厂话语权更大，因此，四季度焦炭价格能否上涨将主要取决于钢材价格，考虑到螺纹钢1601合约贴水幅度超过250元/吨，若四季度钢价跌幅超过200元/吨，那么焦炭价格反弹将面临巨大压力。三季度国内焦炭市场持续疲弱，三季度独立焦化厂开工率持续小幅下降，9月上旬大阅兵结束后开工率略有回升。粗苯、煤焦油等炼焦副产品价格同比下降30%至50%，1-7月全国独立焦化企业共亏损73.2亿元。三季度国内独立焦化厂平均焦炭库存小幅上升，西北、及东北地区独立焦化企业库存增长较快，其他地区库存增幅有限。然而，低库存并未刺激钢厂加速焦炭采购，下游需求萎缩、利润下滑使得钢厂普遍保持低库存战略，三季度国内钢厂焦炭、炼焦煤平均库存可用天数变化不大，预计9月底钢厂及焦化厂将启动冬季补库。

钢厂利润大幅下滑，将继续打压原材料价格：房地产市场不景气，而汽车制造和家电产销市场也面临多年未见的消退态势，在此背景下，钢材库存积压，价格持续下行，钢铁行业利润大幅下滑。虽然商品房销售面积连续数月回升，央行最近2次降息激发了市民购房热情，但开发商对未来房地产市场并不看好，房地产投资增速从低位反弹尚需时日。因此，今年钢厂在巨大的资金压力对焦炭、焦煤的冬储补库力度或不及往年。四大矿山凭借成本优势继续扩张，中期矿石供应量维持增长态势的可能性较大，预计四季度在钢厂打压下铁矿石价格仍将下跌，而煤焦由于供应大幅收缩叠加冬储补库需求释放，将强于铁矿石。截至9月29日，焦炭1601合约与铁矿石1601合约比价为2.08，可以考虑买焦炭抛铁矿石套利操作，比价上升至2.25以上可以考虑获利了结。

后市展望：目前焦炭、焦煤现货市场仍处于弱势，下游钢材价格跌跌不休，钢厂亏损幅度加大，不断向焦炭、焦煤进行压价。虽然煤炭企业和独立焦化企业均降低了产量，但下游钢厂产量同样有所下降，而且钢厂大幅降低了原材料库存，这无疑加剧了煤焦供求失衡。进入四季度，尽管钢厂资金情况仍不理想，但是为了防止恶劣天气影响运输，仍将对焦炭、焦煤进行冬季备货。独立焦化企业在持续数月亏损后不太可能提高开工率，若四季度煤炭企业在政策压力下进一步压减产能，减少煤炭供应，那么焦炭、焦煤有望迎来小幅反弹，但在黑色产业链弱势寻底的过程中，反弹空间将比较有限，建议投资者逢低做多1月合约。

中国钢铁期货