投资回升提振信心:基建维持,地产回升。11月固定资产投资累计增速20.7%,较10月维持平稳。其中,房地产投资累计增速回升1.3个百分点至16.7%,新开工面积累计降幅收窄1.3个百分点至为-7.2%;11月单月地产投资和新开工的同比增速为28.5%和7.1%,新开工增速连降两月后再次回到正增长区间;单月土地成交面积同比增长5%,保持正增长;销售大幅改善,单月销售额和销售面积同比增速均创年内新高。基建投资累计增速维持14%,其中交通建设投资继续上升1.1个百分点至9.7%,其中铁路和公路投资累计增速首次转正至9%和0.5%;水电投资增速继续上升2.7个百分点至31.5%,水利投资回落0.3个百分点至17.2%。由于北方已进入施工淡季,投资数据的改善更多反映为市场对明年上半年需求回升的信心。

　　产量被低估,去库存进入尾声。根据中钢协的统计,最近四个旬度全国日均粗钢产量维持在195万吨/天,其中会员企业产量小步回升,非会员企业有所下滑。我们认为钢协可能低估了非会员企业的产量,实际日均产量已经恢复到200万吨/天以上。另外经销商库存10月中旬以来累计下滑12%,较去年同期低8%。我们认为当前钢产量有低估嫌疑。去库存已接近尾声,传统的季节性冬储即将到来。配合逐渐恢复的市场信心,冬储有望推动钢产量继续回升。

　　矿价领先钢价反弹。矿石价格受1)钢产量提升;2)钢厂原料库存和矿口库存均处于低位;3)钢厂启动原料冬储和4)海外流动性推升等多方面利好刺激而上升。尤其是外矿涨幅显着,2周涨了近10%,可见海外流动性推升的作用之大。而钢价方面,期货强于现货,期货近两周涨幅7.4%,现货钢价涨幅仅1-2%,可见预期作用之大。我们发现现货钢价的金融属性在逐渐减弱,现货钢价明显滞后于矿价和期货价格。预计钢材的冬储需求启动后,现货价将补涨。但钢厂盈利扩张的前景仍不乐观。

　　投资建议:在矿价急速反弹的刺激下,铁矿公司(金岭矿业(000655)、创兴置业、华联矿业(600882)等)表现亮眼,伴随市场对经济预期的改善以及钢价的上涨,涉矿及弹性较高的钢铁股(新兴铸管(000778)、西宁特钢(600117)、凌钢股份(600231)、酒钢宏兴(600307)、柳钢股份(601003)等)也将有阶段性反弹。但长期行业前景未见反转迹象,仍然维持板块表现滞后并弱于其他周期板块的判断。港股鞍钢和马钢在海外流动性和宏观预期改善的双重刺激下,估值恢复至0.7x和0.6xPB,相对A股分别溢价20%和折价5%。我们认为当前股价对经济好转的预期较为充分,考虑到行业盈利难以扩张业绩仍难改善,已经积累了一定的做空空间。

　　(中金公司)